Bilan et perspectives. Deuxième trimestre 2024

Bonjour, je suis Erin Hueber, directrice du service à la clientèle chez SEI. Je suis accompagnée de Jim Solloway, stratège en chef du marché et gestionnaire de portefeuille principal, qui vous présentera nos perspectives économiques à mi-parcours de l'année 2024. À bien des égards, le paysage macroéconomique n'a pas changé depuis le début de l'année. L'inflation reste élevée, les gouvernements centraux tardent à baisser leurs taux, les marchés d'actions restent concentrés et les indicateurs économiques sont encore généralement résilients malgré les difficultés. De plus, tous les regards sont tournés vers les résultats des principales élections mondiales. Jim, quels sont les indicateurs sur lesquels vous vous concentrez pour le second semestre de l'année ?

Merci, Erin. Nous nous concentrons sur un certain nombre de thèmes macroéconomiques. Au début de l'année 2024, nous avions anticipé une décélération de l'activité commerciale aux États-Unis. Jusqu'à présent, l'économie reste assez résistante, mais les signes de tension parmi les ménages à faible revenu et les messages mitigés des enquêtes sur l'emploi suggèrent que l'économie est en train de passer à un taux de croissance plus faible, conformément à nos prévisions pour l'année entière. Le graphique à l'écran présente les résultats de l'enquête auprès des directeurs d'achat dans les secteurs manufacturier, non manufacturier et des services dans plusieurs grandes économies. Les résultats soulignent le fait qu'en dépit d'un certain ralentissement du rythme de croissance, les États-Unis continuent d'être le pays le plus performant parmi les grandes économies. Même si la croissance économique globale restera probablement un peu inférieure à la normale, les États-Unis devraient continuer à éviter de sombrer dans la récession. D'autres pays bénéficient d'une croissance légèrement supérieure à celle enregistrée au cours de l'année ou des deux dernières années.

Les investisseurs restent très attentifs à l'inflation, dans l'espoir que tout fléchissement incitera les banques centrales à abaisser les taux d'intérêt. Quel est votre point de vue sur l'état actuel de l'inflation ?

L'inflation est effectivement plus faible, mais elle ne l'est pas suffisamment pour que les banques centrales aient confiance dans un assouplissement significatif de leur politique monétaire. D'autres pays développés sont également confrontés à un environnement plus inflationniste, à un degré plus ou moins important. Le Royaume-Uni semble avoir un problème d'inflation chronique un peu plus grave que les États-Unis, tandis que le Canada, la zone euro et le Japon devraient connaître des résultats relativement meilleurs en matière d'inflation. Même ces pays connaîtront probablement un taux d'inflation plus élevé que celui qui prévalait avant la pandémie dans les années à venir.

Au début de l'année 2024, les espoirs étaient grands de voir les banques centrales mondiales procéder à six ou sept réductions de leurs taux directeurs au cours de l'année. Jusqu'à présent, le rythme des réductions a déçu. Comment la trajectoire des réductions des taux directeurs s'est-elle déroulée par rapport à vos prévisions, et que pensez-vous que cela signifie pour les marchés ?

Comme vous l'avez mentionné, au début de l'année, les marchés tablaient sur un grand nombre de baisses des taux directeurs avant la fin 2024 pour le taux des fonds fédéraux américains, le taux d'escompte de la Banque d'Angleterre et le taux de dépôt de la Banque centrale européenne. À l'époque, nous pensions que ces prévisions des opérateurs étaient trop optimistes. Or, le consensus sur le nombre de baisses des taux directeurs d'ici à la fin de l'année s'est considérablement rapproché du nôtre. Nous ne nous attendons pas à ce que la Fed réduise le taux des fonds fédéraux avant novembre ou décembre. Si l'on se réfère à l'histoire, la banque centrale s'engage généralement dans un cycle soutenu de réduction des taux lorsque le taux de chômage commence à augmenter quelques mois avant le début d'une récession. Bien sûr, personne ne sait avec certitude qu'une récession est à nos portes, car la détermination officielle est généralement faite des mois après les faits. Le Bureau américain des statistiques du travail a indiqué que le taux de chômage commençait à augmenter. Pris isolément, cela pourrait constituer une raison suffisante pour entamer un cycle d'assouplissement. Cependant, l'économie continue de croître et le contexte de l'emploi reste assez solide. Le marché du travail est encore peu actif. Nous continuons à penser que la politique monétaire est restrictive, mais pas autant que les participants au marché le pensent généralement. Les taux directeurs ne baisseront probablement que progressivement. Il est peu probable que des taux d'intérêt nuls ou proches de zéro se reproduisent avant longtemps, même en cas de récession.

Nos clients continuent de nous demander comment les marchés boursiers poursuivent leur ascension vertigineuse, en particulier aux États-Unis, où la performance du S&P 500 reste dominée par une poignée d'actions. Jim, y a-t-il un signe que la participation à la performance des marchés d'actions va s'élargir ?

L'appréciation du S&P 500 continue sans aucun doute de nous surprendre tous. Notre attente d'une correction des prix de plus de 10 % ne s'est pas concrétisée. Toutefois, comme vous l'avez souligné, la situation est quelque peu troublante. La performance du S&P 500 continue d'être dominée par une poignée de valeurs technologiques.

Suggérez-vous que nous sommes confrontés à une nouvelle bulle technologique ?

Non, je n'irais pas jusqu'à dire cela. Il est indéniable que l'essor extraordinaire des plus grandes valeurs repose sur leur capacité à générer des flux de trésorerie importants et sur l'impact potentiel de l'intelligence artificielle et d'autres avancées technologiques sur leurs perspectives de croissance. Néanmoins, à la fin du mois de mai, le ratio médian cours/bénéfice des 10 premières entreprises en termes de capitalisation boursière s'élevait à un niveau presque record de 33 fois, contre un niveau élevé de 23 fois pour les 490 autres actions de l'indice. L'écart de valorisation en faveur des 10 plus grandes entreprises n'approche pas les 30 points de pourcentage enregistrés au sommet de la bulle technologique en 2000, mais il est comparable au niveau observé lors de l'engouement pour le NIFTY 50 au début des années 1970. S'il peut être tentant de rechercher ces rendements, nous pensons toujours que les investisseurs doivent rester concentrés sur leurs objectifs, et non sur la performance des indices.

Merci, Jim. Nous apprécions toujours votre point de vue. SEI se concentre sur les questions majeures qui intéressent nos clients. Nous intégrons ces discussions dans notre processus de conseil, car l'impact varie en fonction des objectifs de chaque client. Pour en savoir plus sur les idées de SEI, lisez nos dernières perspectives économiques disponibles sur notre site web. Définitions de l'indice : L'indice S&P 500 est un indice pondéré en fonction du marché qui suit la performance des 500 plus grandes sociétés américaines cotées en bourse et qui est considéré comme représentatif de l'ensemble du marché boursier américain.