La guerre contre COVID-19 n'est pas terminée, mais le chemin vers la victoire est devenu plus clair. Les investisseurs anticipent le retour à un monde plus normal.

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Bonjour, je suis Jim Solloway, stratège en chef du marché et gestionnaire de portefeuille principal au sein du groupe Stratégies de portefeuille de SEI.

La guerre contre COVID-19 n'est pas terminée, mais le chemin vers la victoire est devenu plus clair. Les investisseurs anticipent le retour à un monde plus normal. Cela se reflète dans la hausse rapide des rendements obligataires, le changement le plus important de l'environnement financier jusqu'à présent cette année.

Des rendements obligataires plus élevés peuvent provoquer des accès d'indigestion pour les actions, mais ils ne devraient pas faire dérailler le marché haussier. Nous prévoyons que les actions cycliques et axées sur la valeur continueront de progresser par rapport aux secteurs axés sur la croissance et la défense.

Historiquement, dans la plupart des cycles, les actions de valeur ont surperformé la croissance lorsque la courbe des taux montait ou lorsque les taux des bons du Trésor à long terme étaient bien supérieurs à ceux des titres à court terme. La performance de Value par rapport à la croissance a atteint son plus bas niveau le 1er septembre, et elle est en baisse depuis.

Alors que les actions axées sur la valeur ont fait un retour contre la croissance aux États-Unis, les marchés boursiers d'autres pays ont fait un retour contre les États-Unis.

De début 2020 à fin août, l'indice MSCI USA a largement dépassé l'indice MSCI World ex USA. Cependant, depuis septembre dernier, parallèlement au redressement de la performance relative des actions de valeur américaines citée ci-dessus, l'indice MSCI World ex USA est en tête.

Bien qu'elles ne soient pas aussi chères que les mesures de valorisation trouvées sur le marché boursier américain, les parts des marchés développés en dehors des États-Unis semblent chères. Actuellement, l'indice MSCI World ex USA est évalué à près de 17 fois le bénéfice par action prévu pour les 12 prochains mois, le niveau le plus élevé depuis 2004.

Les marchés boursiers développés, cependant, semblent toujours bon marché par rapport aux États-Unis. Le ratio cours / bénéfices à terme de l'indice MSCI USA est toujours supérieur à 22. L'indice MSCI World ex USA se négocie donc avec une décote inhabituellement large de 25%.

Bien que les écarts de croissance à plus long terme justifient un multiple structurellement plus élevé pour les actions américaines, le rebond des économies et la hausse des taux d'intérêt devraient conduire à un rétrécissement de l'écart de valorisation.

Le bond des rendements obligataires américains cette année a fait craindre aux investisseurs que les marchés émergents soient les victimes d'un taper tantrum à la manière de 2013 dans lequel les classes d'actifs des marchés émergents se sont vendues à mesure que les rendements obligataires augmentaient. Si la hausse des taux est un vent contraire, nous pensons que les économies émergentes sont généralement mieux placées pour résister à la pression qu'elles ne l'étaient il y a huit ans. La forte croissance de l’économie mondiale au cours de l’année prochaine devrait aider la plupart des marchés émergents.

Les volumes du commerce mondial, par exemple, avaient déjà atteint des niveaux d'avant la pandémie à la fin de l'année dernière. Au cours de 2021, l'expansion des échanges devrait se poursuivre. Lorsque le volume des échanges est élevé, les marchés boursiers en développement ont tendance à bien performer par rapport à ceux des pays économiquement avancés.

Nous pensons que le contexte économique soutient fortement les actions cycliques et axées sur la valeur des marchés émergents, tout comme il le fait dans les marchés développés.


L'indice de rendement total MSCI Emerging Markets Value est fortement corrélé aux prix des matières premières industrielles, qui ont déjà grimpé à la hausse par rapport à leurs creux de l'an dernier. Nous prévoyons que d'autres gains de prix des produits de base sont en cours. Forte demande de fabrication et de construction aux États-Unis et en Chine, reprise en Europe et en Amérique latine à mesure que les vaccins deviennent plus largement disponibles, la poussée mondiale vers les véhicules électriques et d'autres projets climatiques, et le paquet d'infrastructure majeur qui est le prochain sur la tâche de l'administration Biden énumérer toutes les promesses de stimuler la demande de métaux et autres matières premières.

Les économies émergentes semblent également moins sensibles à une crise de crise à la manière de 2013, car leurs positions extérieures sont beaucoup plus saines. Les soldes des comptes courants en pourcentage du PIB sont généralement beaucoup plus faibles aujourd'hui qu'il y a huit ans. Plusieurs pays en développement affichent désormais des excédents courants au lieu de déficits.

Les rendements des obligations en monnaie locale et en dollars américains des marchés émergents ont augmenté cette année, mais l'augmentation a jusqu'à présent été assez modeste. En fait, leurs spreads… ou le rendement supplémentaire qu'ils paient par rapport à des Treasurys comparables pour assumer un risque supplémentaire… sont toujours proches de leurs plus bas des trois dernières années, certainement pas qualifiés de taper tantrum.
Les pays en développement mettront probablement plus de temps à rouvrir complètement car la distribution des vaccins prendra du temps. Pourtant, même ces pays bénéficieront économiquement de la reprise de la demande des consommateurs sur les marchés développés.

Étant donné que les marchés sont tournés vers l’avenir, ils ont tendance à regarder au-delà des événements d’aujourd’hui et aux attentes pour l’avenir. L'état actuel du marché boursier mondial dresse le tableau d'un avenir potentiellement radieux alors que les vaccins font leur chemin dans le monde.
Merci.

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