Kevin Barr, responsable de l'unité de gestion des investissements de SEI, et Jim Smigiel, directeur des investissements de SEI, expliquent pourquoi les actions à faible volatilité jouent un rôle clé dans nos stratégies.

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- Allocation d'actifs : Actions à faible volatilité

Kevin Barr:
- Salut. Je suis Kevin Barr, chef de SEI est l'unité de gestion des investissements. Aujourd'hui, nous allons parler des raisons pour lesquelles les actions à faible volatilité jouent un rôle clé dans nos stratégies. Je suis à nouveau accompagné de notre directeur des investissements, Jim Smigiel. Jim, merci d'être avec moi aujourd'hui. Pour commencer, pouvez-vous décrire le rôle des actions à faible volatilité dans un portefeuille diversifié? 

Jim Smigiel:
- Sûr. Chez SEI, nous étions des pionniers dans l'investissement en actions à faible volatilité, ayant lancé notre première stratégie dans l'espace il y a environ 15 ans. Nos recherches ont révélé que les actions à faible volatilité offrent généralement des rendements similaires à ceux du marché à long terme tout en connaissant considérablement moins de volatilité et de baisses que le marché dans son ensemble. Cela rend les actions à faible volatilité particulièrement attrayantes pour les investisseurs qui préfèrent se situer dans la partie inférieure du spectre risque/rendement. Ces investisseurs se soucient des risques absolus, ce qui signifie qu'ils sont plus préoccupés par le risque de perdre de l'argent que par le risque de sous-performance de certains indices de marché. Par exemple, si l'objectif est d'éviter des pertes supérieures à un certain montant, disons 10 ou 20 %, les stratégies à faible volatilité peuvent être particulièrement intéressantes. Cela ne veut pas dire que les stratégies à faible volatilité se limitent aux portefeuilles les plus conservateurs. Même les investisseurs les plus agressifs peuvent bénéficier d'une allocation conçue pour atténuer la volatilité du portefeuille.

Kevin Barr:
- Des rendements similaires à ceux du marché à long terme et moins de volatilité semblent être une combinaison attrayante. Pourquoi tout le monde n'investit pas dans ces stratégies à faible volatilité?

Jim Smigiel:
- Eh bien, il y a quelques raisons majeures à cela et la première à laquelle j'ai déjà fait allusion. Bien que les actions à faible volatilité présentent généralement moins de risque absolu que les marchés boursiers dans leur ensemble, elles peuvent parfois se comporter très différemment pendant de longues périodes. Parfois surperformance par de larges marges et parfois sous-performance par de larges marges. Cette divergence n'est pas quelque chose avec laquelle tout le monde est à l'aise lorsqu'elle se produit dans leurs portefeuilles. Je ferais valoir que si vos décisions d'allocation d'actifs sont basées sur l'atteinte d'un certain objectif financier, que ce soit pour la retraite ou les frais de scolarité, une maison de vacances ou un autre objectif de dépenses, le risque de gain ou de perte par rapport au marché, ne devrait pas avoir vraiment d'importance. Si vous avez besoin d'un rendement de 6 % pour atteindre votre objectif, et disons que votre portefeuille a augmenté de 20 %, vous devriez être heureux d'avoir dépassé les attentes et d'être sur la bonne voie pour atteindre votre objectif plutôt que d'être mécontent que le marché puisse être en hausse plus disons 25%. Mais tous les investisseurs ne pensent pas de cette façon. Et de nombreux gestionnaires de fonds professionnels sont incités à créer un portefeuille qui ressemble beaucoup à l'indice de référence. Leur rémunération diminue littéralement s'ils ont sous-performé l'indice de référence. Par conséquent, ils cherchent à gérer le risque par rapport à l'indice de référence et non le risque absolu de perte. Et de nombreux investisseurs sont conditionnés à juger le succès de leurs portefeuilles par rapport à des indices de référence au lieu de comparer les progrès réalisés par rapport à leurs propres objectifs personnels. Ainsi, même si les mérites d'une stratégie d'investissement à faible volatilité sont connus depuis un certain temps, de nombreux investisseurs jugent leur portefeuille par rapport au marché et sont mal à l'aise avec un portefeuille qui n'est pas exactement géré de cette manière. Une autre raison pour laquelle l'investissement à faible volatilité n'est pas universellement adopté est probablement que les investisseurs privilégient souvent les transactions avec des résultats similaires à ceux de la loterie. Vous pouvez considérer cela comme un effet de cocktail si vous voulez. Les actions qui offrent des rendements solides et constants à long terme sont tout simplement moins intéressantes à discuter. La plupart des gens sont plus divertis lorsqu'ils discutent de sociétés hautement volatiles qui pourraient générer des gains énormes ou des pertes massives sur des périodes de temps relativement courtes. Lorsqu'une entreprise de voitures électriques naissante est plus excitante à posséder qu'une vieille de 130 ans et très prospère et rentable entreprise pharmaceutique, nous pensons que les investisseurs semblent prêts à payer une prime pour le divertissement. Surpayer pour la société automobile et sous-payer pour la société pharmaceutique par rapport à ce que la théorie financière rationnelle indiquerait que les sociétés valent réellement. Cela signifie que les investisseurs qui sont disposés à investir potentiellement dans des sociétés peu intéressantes devraient pouvoir acheter des actions à des prix avantageux et pourraient être récompensés sous la forme de rendements ajustés en fonction du risque plus élevés, car la valeur de leurs investissements ennuyeux augmente lentement au fil du temps.

Kevin Barr:
- En parlant d'actifs peu intéressants, certaines personnes disent que les actions à faible volatilité ressemblent à des obligations, offrant des rendements stables tout en étant plus influencées par les événements du marché obligataire que par les événements du marché boursier. Dans cet esprit, vous inquiétez-vous de leur exposition à la hausse des taux d'intérêt?

Jim Smigiel:
- Il est vrai que les actions à faible volatilité présentent une sensibilité modérée aux taux d'intérêt, en particulier sur certaines périodes. Mais ce n'est pas nécessairement une mauvaise chose pour plusieurs raisons différentes. Premièrement, la synchronisation des mouvements des taux d'intérêt est tout aussi difficile que la synchronisation des mouvements du cours des actions. Ce n'est pas aussi simple que de dire que les taux d'intérêt sont bas et qu'ils doivent donc augmenter. Sans parler d'annoncer avec un certain degré de confiance qu'ils augmenteront à un rythme plus rapide que ce que le marché anticipe. Ainsi, comme nous ne pouvons pas prédire l'avenir, l'exposition aux taux d'intérêt reste un précieux moyen de diversifier les risques actions. Et deuxièmement, il est important de se rappeler que même de nombreux portefeuilles équilibrés traditionnels comportent beaucoup moins de risques de taux d'intérêt que ce à quoi on pourrait s'attendre. Dans un portefeuille d'obligations d'actions 50 - 50, vous pouvez voir que les actions représentent plus de 95% du risque. De ce point de vue, les actions à faible volatilité combinant des contributions plus modestes aux rendements relatifs, et une sensibilité légèrement plus élevée aux taux d'intérêt, n'est pas une grande préoccupation à notre avis. En fait, si quoi que ce soit, il peut apporter le portefeuille dans un meilleur équilibre du point de vue du risque. Enfin, il est utile de se rappeler que la relation entre les taux d'intérêt et les actions varie dans le temps. Récemment, les marchés boursiers ont été dominés par des sociétés de croissance liées à la technologie. Ces actions sont significativement ce que nous appellerions une longue durée dans le sens où la plupart de leurs bénéfices sont projetés dans le futur. Ainsi, dans le cas où les taux d'intérêt augmenteraient plus rapidement que prévu, il est loin d'être clair que ces actions de croissance liées à la technologie surperformeraient les actions à faible volatilité. L'application de taux plus élevés aux bénéfices futurs pourrait tout autant nuire aux actions de longue durée.

Kevin Barr:
- Jim, passons à une activité récente. Les stratégies à faible volatilité ont fourni peu ou pas de protection lors de la liquidation des actions au début de 2020. Cela ébranle-t-il votre confiance dans leur capacité à atteindre leurs objectifs déclarés à l'avenir?

Jim Smigiel:
- C'est une bonne question à coup sûr. Eh bien, de nombreuses crises boursières partagent des caractéristiques similaires. Il est important de comprendre qu'il n'y a pas deux épisodes exactement les mêmes. La vente en 2020 était particulièrement inhabituelle compte tenu des circonstances économiques créées par cette pandémie unique. Les mesures de sécurité, y compris les verrouillages imposés par le gouvernement à l'époque, rendaient dangereux, peu pratique, voire illégal pour les consommateurs l'achat de certains biens et services par le biais des canaux traditionnels en personne. Alors que la plupart des entreprises étaient en difficulté, les quelques-unes qui maîtrisaient déjà la livraison de produits directement chez les consommateurs ou même dans les salons, en pensant aux achats en ligne ou aux films à la demande, etc..., ces entreprises ont surperformé dans cet environnement. Traditionnellement, ces noms de haute technologie ne sont pas des actions à faible volatilité. La seule raison pour laquelle ils ont surperformé en 2020 était leur avantage unique compte tenu de la nature d'une crise de santé publique. Lors d'une vente d'actions plus typique, nous ne nous attendrions pas à ce qu'ils offrent une grande marge de manœuvre, le cas échéant, en raison des pertes. Ainsi, en mettant de côté la pandémie mondiale, nous voyons plus souvent une économie générale qui oblige les consommateurs à dépenser moins et les entreprises à moins investir, ce qui entraîne une contraction dans les bénéfices des sociétés qui ont touché de plus discrétionnaires secteurs de dépenses particulièrement difficiles. C'est intuitif car les dépenses discrétionnaires sont, par définition, non essentielles et c'est donc la dépense la plus facile à réduire pour les consommateurs et les entreprises en cas de besoin. La bonne nouvelle est que les actions à faible volatilité se sont remarquablement bien comportées dans presque tous les autres marchés de mémoire récente. Bien que nous ne puissions certainement rien savoir avec certitude sur la prochaine crise, l'histoire suggère que 2020 était l'exception et non la nouvelle norme et que les investissements en actions à faible volatilité devraient donc continuer à aider à atténuer les pertes dans la grande majorité des baisses du marché à l'avenir.

Kevin Barr:
- C'est un point important et bon pour terminer. Merci beaucoup.

Jim Smigiel:
- Merci Kévin.

 

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